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2025 年末的横盘整理在本周被打破，BTC 现货价格急剧大幅上涨，创下两个月新高，一度逼近 $98K。这一走势带动了整个现货市场的上涨，并对衍生品市场产生了巨大影响。
部分山寨币的资金费率大幅上涨，而永续合约的未平仓合约量也有所增加，这表明新的多头正在进入市场，希望抓住现货价格的任何进一步上涨行情。波动率微笑曲线已消化了看跌期权的溢价，目前 BTC 和 ETH 的交易价格接近中性。
此外，两大主流币的现货 ETF 年初至今均呈现正资金流入。ETH 也受益于独特的链上利好因素：质押需求持续飙升，目前以太币总流通供应量的 30% 已被质押。尽管突破了长达一个月的盘整期，且面临美伊紧张局势、12 月的 NFP 发布、12 月的 CPI 报告、向美联储发出的大陪审团传票等各种宏观风险，但波动性持续走低。
在 8.5 万美元至 9.5 万美元之间区间震荡一个多月后，BTC 现已突破至 9 万美元以上区域，同时带动了其他山寨币市场的上涨。对永续掉期市场的影响相当明显——我们追踪的 9 种主要代币的未平仓合约量飙升至 80 亿美元以上，回到了年初 BTC 反弹至 9.4 万美元时的水平。
再加上我们的风险偏好指数垂直走高，这表明现货价格的上涨势头正促使一些交易者开设永续合约头寸，以捕捉现货价格的任何进一步上涨。以太坊和其他山寨币也受益于资金流入其各自的现货 ETF。以太坊现货 ETF 于 2025 年 1 月 13 日购买了价值 1.3 亿美元的以太币，而瑞波币和 SOL 则连续多日出现资金流入，进一步支持了现货价格势头的转变。
过去一个月比特币的现货价格可谓是“震荡盘整”——在 8.5 万美元和 9.5 万美元之间持续横盘震荡，几乎没有突破（无论是向上还是向下）这些界限。因此，期权市场对波动率的预期持续呈下降趋势也就不足为奇了。
更令人惊讶的是，最终突破该区间并创下 9.6 万美元的两个月新高，对平价期权的隐含波动率水平影响甚微。已实现波动率在上周末小幅上扬，目前在 38% 的水平横盘整理，而自 2024 年 1 月以来，短期隐含波动率只有约 22% 的时间低于该水平。
然而，比特币的现货价格上涨得到了现货 ETF 资金流入的支持。年初至今，比特币现货 ETF 的净流入额为 6.6 亿美元，其中 20265 年 1 月 13 日的净流入额为 7.6 亿美元——这是自 10/10（10 月 10 日）历史性清算事件以来最大的单日流入量。
此外，我们看到有迹象表明，衍生品市场正在支持涨势的持续。短期期权的波动率微笑已转向中性偏斜（此前为看跌头寸），7 天期货的交易价格比现货价格高出 10%，这表明市场对杠杆敞口有强烈的意愿。
本月早些时候，当 BTC 价格突破 94,000 美元时，我们看到波动率微笑曲线的偏度发生了变化，从看跌的看跌期权溢价转为中性偏度。当价格未能守住该水平时，交易者再次为价外 (OTM) 看跌期权赋予了波动率溢价。现在，94,000-96,000 美元的相似区间已被证明是市场情绪从看跌转向中性的又一个触发因素。
虽然我们尚未看到短期波动率微笑曲线完全偏向看涨期权，但以史为鉴，如果 BTC 未能守住 95,000 美元，我们可能会看到市场重回看跌期权溢价状态。
归根结底，这表明衍生品市场，尤其是期权市场，似乎愿意支持现货价格的上涨，但若未能守住这些水平，则会导致市场重回看跌保护状态。
同样有趣的是，BTC 和 ETH 的期限结构都聚集在相同的值上。在过去一周的大部分时间里，所有期限的 BTC 偏度均为 -3%，ETH 偏度为 -3% 至 -4%。考虑到期限结构的前端通常对短期内的剧烈波动反应更灵敏，这一点很有趣。