Bybit x Block Scholes 加密货币衍生品分析报告 (2025 年 12 月 11 日)：年度最后一次 FOMC 会议未能缓解加密货币市场的看跌情绪

本周的主要事件，即年度最后一次 FOMC 会议，决策者降息 25 个基点——这一结果在很大程度上符合市场预期。主席鲍威尔举行了一场适度鹰派的新闻发布会，为 2026 年 1 月会议上的降息或暂停敞开了大门。加密货币市场的结果如何？ 肯定没有“烟花”般的反应。整个星期内，永续掉期合约的未平仓合约数量基本处于横盘状态，甚至在会议之前，期权市场的隐含波动率就已经稳步下降，而且 BTC 的永续掉期资金费率显示出缺乏对有杠杆仓位的参与。即使在美联储进行了今年的第三次降息并通过经济预测摘要提供了对美国经济更乐观的展望之后，期权市场中的波动率微笑继续看跌地倾斜——偏向 OTM 看跌期权。

• 永续：未平仓合约数量仍然远低于 10 月 10 日暴跌前的水平，而有杠杆合约的资金费率表明，散户交易者仍然不愿意重新进入永续合约的仓位。 
• 期权：BTC 和 ETH 的波动率微笑在整个期限结构中都呈看跌趋势，短期和长期 BTC 和 ETH 期权的波动率微笑定价中，虚值看跌期权的权利金比看涨期权高出近 5%。因此，那些等待所谓“圣诞反弹”的人可能会失望，至少基于衍生品市场的当前持仓情况是如此。

Block Scholes 的风险偏好指数衡量现货市场的狂热（高于 1）或恐慌（低于 -1）程度。该指数的势头显示出与现货收益的强相关性。

最后一次 FOMC 会议前后的未平仓合约数量没有出现激增

在今年的最后一次 FOMC 会议上，政策制定者在 2025 年第三次降息，这符合市场预期。总的来说，鲍威尔主席召开了一次适度鹰派的新闻发布会，保留了 1 月份会议暂停和降息的期权。

在会议召开前夕和会议结束后，我们看到有杠杆合约的未平仓合约数量和交易量几乎没有出现任何激增。本周大部分时间，未平仓合约数量基本保持在 80 亿美元左右的等差水平，而在 2025 年 12 月 11 日亚洲交易时段早些时候，随着鲍威尔主席新闻发布会后 BTC 现货价格从 9.45 万美元缓慢回落至 9 万美元，未平仓合约数量出现了小幅下降。 

总的来说，正如我们每周持续观察到的那样，BTC 的现货价格仍比其历史高点低 28%，交易者并没有表现出多大重新进入有杠杆仓位的兴趣，而且本周我们也很少看到任何强制平仓的迹象。未平仓合约数量和交易量都远低于 2025 年 10 月 10 日之前的峰值。

FOMC 会议使偏斜度仍保持看跌

期权市场表明，对于那些希望看到“圣诞反弹”（通常伴随以往 BTC 周期出现）的人来说，预期正在降温。

12 月 FOMC 的经济预测摘要表明，FOMC 与会者的中位数认为 2026 年只有一次降息是合适的，尽管市场（根据 CME 联邦基金交割合约）仍在预期两次降息。鲍威尔主席在问答环节中表示，“75 个基点的影响才刚刚开始显现”，这表明美联储今年累计三次降息的影响将继续在经济中发挥作用。 

尽管如此，波动率微笑在各个时间范围内都描绘出一幅看跌的景象：BTC 和 ETH 的短期微笑偏向虚值看跌期权，分别偏斜 4.4% 和 4.8%，而较长期的 90 天期权则显示看跌合约的权利金分别有 5.3% 和 5.0% 的溢价。最终，就目前而言，交易者没有看到足够的催化剂来支持圣诞反弹的可能性。