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主要亮点：
我们的月度报告深入研究了期权波动情况，助您开启加密货币之旅。
BTC 波动率微笑达到 2022 年以来的最低周期：BTC 的波动面容已趋于平缓，到 2025 年 7 月/8 月达到近乎历史最低点，这表明对价格极端波动的预期有所下降。
2025 年 BTC 和 ETH 价格逐步走势：BTC 和 ETH 已表现出“逐步”行为，长期稳定，随后出现急剧突然的走势。
在低波动性下，BTC ATH：尽管 7 月触及历史新高，但 BTC 的期权市场仍然反映出历史低迷的隐含波动率。
ETH/BTC IV 比率进一步陡峭：ETH 从 $2，400 飙升至近 $5，000，7 月/8 月标志着 ETH/BTC 货币隐含波动率在到期期间再次上升。
图 1. ETH 和 BTC 的日收益率为 90 天。资料来源：区块图
在 2025 年 7 月/2025 年 8 月，以太坊和山寨币超越了比特币（尽管 BTC 达到历史新高），原因是美国政府宣布“加密货币周”以及 GENIUS 法案等具有里程碑意义的立法通过后，乐观情绪激增。这一监管转变引发了广泛的反弹，ETH 飙升超过 58%，从 $2，400 飙升至近 $5，000，最终超过了 $5，000 的 2021 年峰值。市场对风险的偏好转向了另类币，将 BTC 的主导地位推向 60% 以下，表明投资者情绪发生了转变。
与此同时，ETH 的隐含波动率在所有期权期限均持续超过 BTC，7 天 ETH/BTC ATM IV 比率从 1.63 攀升至 2.2。这反映了市场对 ETH 价格波动幅度较大的预期，与 BTC 相比（7 月为 1.6），其 β 值在历史上更高，这意味着 ETH 倾向于放大 BTC 的波动幅度。这两种资产均表现出“逐步”的价格行为，但 ETH 的复苏一直落后于 BTC 的复苏，直到 7 月，当时 BTC 以两大幅度反弹。尽管现货价格暂时存在分歧，但 ETH 的波动率溢价保持不变，凸显了其在加密货币领域作为更具反应性和投机性的资产的作用。
图 2. BTC（绿色）和 ETH（粉色）在 30 天期限的隐含波动率。资料来源：区块图
2025 年 7 月/8 月，ETH 与 BTC 隐含波动率之间的差异日益明显。虽然 BTC 的 30 天现货隐含波动率在当月大部分时间都持平，尽管达到了 $123，000 的历史新高，但 ETH 的 IV 从 58% 飙升至 71%，随后稳定在 60% 区间。这种失衡导致 ETH/BTC IV 比率上升，从 1.6 陡峭至 1.95，即使 ETH 已实现波动率略有下降。交易者继续以溢价定价 ETH 期权，反映了对 ETH 价格波动的预期高于 BTC。
这一陡峭趋势与 2020 年 2 月的类似事件相呼应，当时 ETH 的 IV 飙升至近 100%，而 BTC 仍处于低迷状态，与 ETH 的大幅反弹相吻合。然而，2025 年 7 月/8 月的动向更多地是由 BTC 的波动性坍塌驱动的，而不是由 ETH 的爆炸性动向驱动的。尽管预计已实现和隐含波动率之间会趋同，但 BTC 的波动率仍会持续触及历史低点，无论是绝对值还是相对于 ETH，这凸显了市场对 ETH 仍是波动性和反应性较高的资产的持续看法。
图 3. ETH 以价期权的隐含波动率与 BTC 以价期权在 30 天期限的隐含波动率比例。资料来源：区块图
我们预计这两种比率会趋同，因为一般而言，如果交易者在一段时间内认识到 ETH 的已实现波动率显著高于 BTC，那么这种趋势的持续预期将转化为实际波动率的同等增长。同样地，如果交割率下降，预计持续下跌的交易者会将其纳入期权市场。
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