AI 概要
展开
仅需 30 秒，即可快速掌握文章内容并判断市场情绪！
“胖协议”理论起源于 2016 年，指的是这样一种观点：加密协议和基础层网络（如以太坊和 Solana）的估值将高于构建在其之上的应用层——即构建在这些网络上的去中心化应用程序。
该理论提出了加密货币领域由“胖”协议和“瘦”应用程序组成的概念。这与互联网堆栈形成了对比，互联网堆栈由“瘦”协议和“胖”应用程序组成，价值集中在后者（导致了诸如“七巨头”等美国大型科技公司的高估值）。
分解当今的加密货币市场结构，我们看到“胖协议”理论仍然成立。
在市值排名前 20 的加密货币资产中，有九个是 Layer 1 公链（不包括 BTC）。在剔除 BTC 后，这九个 L1 网络一直占据着加密货币总市值的 50-60%。
然而，当涉及创收（定义为归属于代币持有者的费用部分，包括通过代币销毁传递给持有者的网络交易费用部分——即有利于持有者的被动型供应量减少——以及支付给验证者和质押者的费用）时，那些同样的基础层协议的表现不及建立在其之上的应用程序。
Solana 网络上的主要去中心化应用程序（如 Pump.fun、Meteora 和 Jupiter）现在的总收入超过了整个 Solana 网络。
我们在以太坊网络及其一些主要应用程序之间看到了类似的趋势。
以太坊网络产生的收入仍然多于借贷宝协议 Aave，但自 Aave 推出以来，其收入已从 1.2 万美元增长到超过 25 万美元，而以太坊的收入已从 4600 万美元的峰值回落至 40 万美元。
因此，尽管应用层只占加密货币总市值的一小部分，但在创收方面，它正趋向于赶上（并可能超过）基础层协议。
尽管有这种收入表现出色的趋势，但在历史上，加密货币交易者持有网络的原生代币，而非应用程序本身的原生代币，收益要好得多。
也就是说……
应用程序的表现尚未转化为代币表现的优势。
例如，当我们比较 ETH 和 AAVE 代币自 2020 年 10 月推出以来的表现时，我们注意到，自推出以来持有 AAVE 的持有者资金将翻倍，而持有 ETH 的同一持有者将获得超过 400% 的收益。
在比较 Solana 网络的 SOL 代币与建立在 Solana 上的一些最大应用程序的代币时，也可以得出同样的结论。以 DEX 聚合器 Jupiter 的 JUP 代币为例——在推出期间经历了短暂的优异表现后，它下跌了 77%，而持有 SOL 的回报率仅小幅下跌 -10%。