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虽然 BTC 此前在窄幅区间内交易，但当价格短暂跌至 62,000 美元时，已实现波动率的低水平在本周被打破。
这一走势恰逢更广泛市场的风险偏好减弱，期权定价迅速做出反应，对下行保护的需求强劲调增。
然而，在撰写本文时，在短暂触及 70,000 美元关口后，价格迅速回调至 68,000 美元水平，在抛售中并未见波动率市场出现同样的反应。
尽管波动率微笑向价外（OTM）看跌期权的倾斜有所恢复，但随后的反弹并未使平值（ATM）隐含波动率水平跃升至同样的极端水平。虽然交易员现在正在为近期的更大波动定价，一周隐含波动率跃升，但波动率曲线的前端仅出现温和倒挂。
这种看跌基调并不局限于期权市场。
现货比特币 ETF 现已连续四个月出现净流出。
比特币仍有望连续第五个月下跌，这是继 2018 年 ICO 周期之后的熊市中最后一次出现的模式。
以太坊也显示出类似的走势，现货 ETH ETF 也有望连续第四个月出现净流出，这是自 2024 年 7 月推出以来持续时间最长的一次。
散户情绪和杠杆指标同样疲软。对“比特币将归零”的查询激增至极端水平，超过了 2022 年熊市期间的峰值。
与此同时，自 10/10 强制平仓活动以来，永续交割未平仓合约数量持续下降，这表明交易员仍不愿重建有杠杆的敞口。
Block Scholes 的风险偏好指数（Risk Appetite Index）衡量现货市场中的狂热水平（高于 1）或恐慌水平（低于 -1）。该指数的动量显示出与现货回报率的强相关性。
过去两周的横盘整理在本周被急剧打断，BTC 跌至 62,000 美元。在特朗普总统誓言不让最高法院关于关税的裁决影响其标志性经济政策后，加密货币市场和更广泛的宏观资产类别的风险偏好均受到抑制。然而，过去 24 小时内，BTC 已回升至约 68,000 美元的水平，这是它最后一次在单边上涨行情中保持的位置。
虽然现货价格最初的急剧向下突破导致期权交易者将期权定价推高，但随后丢失的现货水平的恢复却并未引发同样的反应。BTC 的波动率期限结构仍处于轻微倒挂状态，此前 7 天平值（ATM）隐含波动率（IV）跃升了整整 10 个百分点至 60%，与此同时 7 天已实现波动率（Delivered Volatility）也跃升了近 10 个点，但现货上涨时的短期期权定价仍远低于下跌时的水平。
隐含波动率的这种快速重新定价主要是由愿意支付更高权利金以对冲进一步下行风险的交易者推动的。
虽然期权价格尚未回落至之前的水平，但向上的修正并没有以同样的方式推高期权定价。
简而言之，期权价格仍低于抛售高峰期时的水平。
复苏反弹的影响在波动率微笑偏斜上的体现更为明显。作为对 2026 年 2 月 23 日抛售的回应，相对于看涨期权，市场对看跌期权的相对偏好回落至 2 月 6 日抛售时的低点，当时 BTC 最近交易时间触及其 2026 年的下限。
然而，自从回升至 $68K 水平以来，看跌期权的交易不再像以前那样带有极端的权利金。
这并不意味着期权市场现在看涨——远非如此。
衍生品市场仍然（总体上）在寻求针对进一步抛售的保护。
但是，虽然这种稍重的空仓布局看跌，但如果当前的现货反弹继续，可能会看到一些交易员措手不及，并被迫关闭看跌仓位。