Bybit X Block Scholes 加密货币衍生品分析报告（2025 年 11 月 5 日）：永续合约未平仓数量暂无复苏迹象；期权市场释放看跌信号

主要亮点：

我们每周的加密货币衍生品分析报告将深入研究宏观事件、加密货币现状和现货交易量产生的交易信号，以及期货、期权和永续合约。

BTC 重返 $100，000 对衍生品市场情绪的重振作用微乎其微。对永续期货的未平仓利息仍然受到抑制，在 10 月 190 亿美元强平级联后，交易者重新进入仓位的意愿有限。 

然而，未平仓利息没有大幅下跌，这表明最新的现货市场下跌更多地是由自由裁量现货卖出而不是强制强平引起的。相比之下，BTC 和 ETH 期权的未平仓利息一直持平，这表明 BTC 和 ETH 期权转向使用定向敞口期权。 

永续未平仓利息没有复苏迹象

来源：Bybit， Block Scholes

经过数周 10.5 万美元至 11.5 万美元的区间波动交易，BTC 跌破支撑位，迅速复测 9.9 万美元，这是 2025 年 6 月的最后一次。与 10 月 10 日的 60 亿美元强平级联不同，本周下跌似乎由现货驱动，而永续未平仓利息仅下跌 5 亿美元。Bybit 交易者对重返市场持犹豫态度，尽管资金率温和，但合约 OI 仍远低于崩盘前的水平。缺乏零售杠杆以及 DAT 卖出公司的早期迹象也令用户更加谨慎。马币从其资金库中转出了 970 BTC，而 ETHZilla 则卖出了 4，000 万美元的 ETH 来为股票回购提供资金，这表明其策略性地重新定位，而不是恐慌。

尽管如此，期权需求强劲 

来源：Bybit， Block Scholes

BTC 期权未平仓利息在 10 月到期后迅速反弹，表明交易者渴望通过期权而非永续合约重新获得敞口。这一偏好在 2025 年 11 月 4 日得到强化，当时期权交易量在 BTC 下跌 6% 和风险资产抛售扩大的情况下达到 10 月 21 日以来的最高水平。

此举在期限结构的前端引发了再次爆发，短期隐含波动率飙升近 10 分至 50% 以上。与长期风险相比，交易者在短期动荡中继续更积极地定价。波动的笑容进一步偏向于货币外看跌期权，凸显了市场谨慎和下行对冲的束缚。

再次开启隐私代币

来源：Bybit， Block Scholes

ZCash （ZEC） 是一款基于零知识证明的隐私代币，于 2016 年上线，2025 年 10 月初从 $40 飙升至 $95，此后价格翻了两番，现已突破 $400。其反弹引发了人们对 FIRO 和 DASH 等以隐私为中心的代币的兴趣。FIRO（前身为 Zcoin）允许用户在没有交易记录的情况下烧毁和赎回代币，这种方式超越了典型的模糊化方法。尽管比特币大幅回撤，但 FIRO 在过去三个月内上涨了 239%，在过去一周上涨了 30%。

隐私代币的反弹恰逢现货 ETF 现货 和 DAT 公司的 BTC 和 ETH 制度化程度不断提高，促使早期加密货币倡导者寻求能够保持去中心化和匿名性的替代方案。谷歌搜索隐私相关加密货币资产激增，进一步强化了这一趋势。

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