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主要收获：
Bybit 数据显示，尽管以太坊 ETF 获得批准，INS 仍倾向于 BTC 而非 ETF。
市场可能低估了Q1 13F 披露的影响
TradFi机构可能会在未来几个季度继续积累比特币ETF。
以太坊现货 ETF 可能会将 BTC-ETH 比率推向触底，但短期内不太可能逆转这一趋势。
资料来源：Bybit
在 2024 年 1 月 10 日比特币现货 ETF 获得批准后，比特币价格在 2024 年 2 月上涨了 46%，并在 3 月中旬达到峰值，创下 7.37 万美元的历史新高。尽管 4 月回撤，5 月反弹，但半年内，比特币机构持仓量持续增长。
另一方面，以太坊在 2024 年 5 月的仓位出现惊人下降，从 2024 年 4 月 30 日的 10.8% 降至 5 月 31 日的 9.9%。机构这次一直充当智能货币，随着市场对 SEC ETF 批准的信心下降，并在批准后减少，其以太坊仓位在 4 月有所增加。
简而言之，机构仍然看好比特币而不是以太币，尽管后者可能会从 SEC 获得现货 ETF 的绿灯。其背后的原因可能是 TradFi 积累比特币和以太坊现货 ETF 的吸引力减弱。
在 2023 年 1 月获得比特币现货 ETF 批准后，2024 年第 Q1的 13F 报告首次发布，涵盖传统资产管理者的仓位变动。
排名前 25 的对冲基金的比特币 ETF 敞口。来源：X @SamBaker
令人惊讶的是，在 2024 年第一季度投资比特币现货 ETF 的前 25 家对冲基金中，超过一半投资了比特币现货 ETF。
对冲基金管理 | 管理资产 （AUM） | 比特币持有占资产管理规模的百分比（假设 $70，000） |
城堡 | 623 亿美元 | 0.09% |
千年 | 611 亿美元 | 0.3% |
顶级对冲基金的比特币仓位百分比作为资产管理规模。来源：Bybit
虽然比特币不占主导地位，但其在主要对冲基金投资组合中的影响力仍然很大。例如，在 Millennium Management，包括 IBIT 和 FBTC 在内的比特币现货 ETF 占据了该公司投资组合的第 18 大仓位，占其管理资产总量 （AUM） 的 0.3% 以上。
这表明，即使是传统的非加密货币对冲基金也开始将比特币视为一项有吸引力的投资。对冲基金以其灵活性和波动性而闻名，与传统资产类别相比，其潜在回报可能更大，因此可能会吸引比特币。
在最近披露这些 13F 文件之前，加密货币原生对冲基金一直是比特币的主要机构买家。然而，主流非加密货币对冲基金现在正在积累比特币仓位，这一事实表明，比特币现货 ETF 市场日益乐观。
这些 ETF 为成熟的资产管理者提供了受监管的投资工具，使其能够接触到比特币，比特币具有独特的投资特征，例如供应有限，与其他资产类型缺乏相关性。因此，比特币显然得到了广大机构投资者的认可，即使目前其整体投资组合中仍占一小部分。
投资者不太可能在 2024 年第一季度将全部目标敞口分配给比特币。当下一轮 13F 申请于 8 月中旬发布时，其仓位的真实程度可能会变得更加清晰。
特别是传统对冲基金今年迄今尚未投入全部比特币配置。鉴于比特币继续创下历史新高，从交易角度来看，当前投资成本降低了吸引力，因此尤其如此。
相反，截至 2024 年第 Q1，我们报道的比特币仓位可能只是这些机构参与者的初始质押。对冲基金通常采用 5 年投资期，通常更注重低买高卖，以实现收益最大化；而其他加密货币投资者则不是 HODL 用户。具体而言，2024 年Q1迄今为止观察到的最低比特币价格点仅为 $58，000。这种相对温和的回撤可能没有为这些成熟的投资者提供足够有吸引力的切入点来部署其全部预期分配。
当下一轮监管申报于 8 月中旬公布时，我们可能更了解对冲基金的真实比特币敞口和策略。当前数据仅提供了机构加密货币采用趋势的部分概览。
在比特币现货 ETF 投资方面，我们认为养老基金是最令人印象深刻的机构参与者之一。作为长期规避风险的投资者，养老基金有望成为这一领域的真正 HODL 用户。
根据最新的 13F 申请，威斯康星州投资委员会似乎是迄今为止分配给比特币现货 ETF 的少数养老基金之一。与对冲基金等活跃交易者相比，养老基金的投资期限通常要长得多，因此这一点很有意义。
与对冲基金接近比特币的方式类似，我们认为威斯康星州对比特币现货 ETF 的投资不是一次性的。正如沃伦·巴菲特在 2016 年和 2017 年逐步建立伯克希尔·哈撒韦在苹果的地位一样，我们预计养老基金会随着时间的推移而有条不紊地增加其比特币敞口。
长期比特币投资的另一个潜在重要来源可能来自美国企业。虽然像 MicroStrategy 和 Tesla 这样的先行者已经向比特币分配了企业资金，但我们可能会看到越来越多的公司效仿，并使用比特币现货 ETF 作为持有加密货币的一种方式。
例如，Semler Scientific 最近宣布，其超过 6，200 万美元的现金余额的 65% 用于指导比特币持有，而不是通过 ETF 进行分配。然而，对于许多希望降低托管和交易对手风险的公司来说，通过现货 ETF 持有比特币可能是一个更简单的选择。
| 持有的现金 | 比特币市值百分比 |
Corporate America 持有的现金 | 69，000 亿美元 | 不适用 |
比特币 5% | 3，450 亿美元 | 25.5% |
比特币 10% | 6，900 亿美元 | 51.0% |
Corporate America 持有的现金（2024 年 2 月）。来源：哈佛商业评论，Bybit
上表所示数据表明，如果美国公司仅将其总现金储备的 5% 划拨到比特币，则相当于比特币总市值的 25.5%。这凸显了如果更多大公司开始将比特币视为资金储备资产，那么潜在需求可能会释放的巨大规模，类似于 MicroStrategy 和 Tesla 等早期推动者。
2023 年 9 月至 2024 年 6 月的 ETHBTC 比率。来源：Bybit
自 2023 年 9 月以来，ETHBTC 比率一直呈下跌趋势，这可能是由于预计比特币现货 ETF 将获得批准。BTC ETF 上线后，1 月价格短暂反弹至 0.05 以上，投资者押注即将上线的以太坊现货 ETF。
然而，该比率此后继续下跌，直到最近才触底，因为以太坊现货 ETF 接近批准。在 0.053 时，当前 ETHBTC 水平仍远低于历史平均值，表明比特币表现优异。
| 2023 年 10 月 1 日至 2024 年 5 月 31 日返岗 |
比特币 | +153% |
以太币 | +123% |
比特币和以太币回归 来源：Bybit
SEC 批准 19b-4 文件是最终批准以太坊现货 ETF 的第一步。市场预计，SEC 可能需要在基金发行人提交的名为 S-1s的注册声明上签字，可能在今年夏天的某个时候签字。
关键问题是，预计 ETF 将于 2024 年 7 月获批后，以太币和其他加密货币是否会再次反弹。
在 SEC 绿灯前，以太坊从 $3，000 跃升至 $3，700，与同期仅上涨 11% 相比，上涨了 20%。这缩小了两大加密货币之间的表现差距。
我们认为，以太坊现货 ETF 的审批在很大程度上是市场价格上涨的，因为这一迫在眉睫的事件没有重大不确定性。与比特币自 2023 年Q4以来的涨幅相比，以太坊只有约 30% 的空间可供追赶。
然而，SEC 在其官方 ETF 批准中将以太坊归类为商品或证券，这仍可能推动另一次反弹，因为市场可能会预期 Solana、XRP 或其他替代币的类似 ETF 将获得批准。
值得注意的是，根据修改后的申请表，获批的以太坊现货 ETF 可能缺乏质押功能。这可能促使一些传统金融机构考虑直接通过受监管的托管方而非现货 ETF 持有以太币。
我们认为，随着加密货币 ETF 的推出，比特币和以太币的价格将继续上涨，整个加密货币市场可能仍然高度相关。
Bybit Institutional 近期的一份报告显示，比特币和以太币是机构投资组合中的支柱资产。 因此，比特币对以太币的轻微表现可能不会对这些多元化加密货币持仓的整体收益产生巨大影响。
相比之下，以太坊作为加密货币生态系统“应用商店”的定位可能并不是这些TradFi玩家的独特属性。许多 Web 2.0 公司的基础知识比以太坊上构建的应用程序要强大，而以太坊也面临着来自其他 Layer 1 协议的激烈竞争。
最终，TradFi 投资组合配置仍受到风险回报考虑的启发。比特币的收益情况以及与传统资产的相关性较低，使其成为机构投资者多元化加密货币投资组合的又一重要补充。