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主要亮点：
我们的加密货币洞察报告试图回答当前比特币反弹是否结束的关键问题。我们从历史价格走势、比特币与宏观经济因素的相关性、市场敏感性分析、市场资产轮换和机构影响力等诸多角度来解决这一问题。
在本报告中，我们将指导您完成一份全面的检查清单，以识别最新集会即将结束的潜在信号。经过对清单上所有指标的全面评估，我们得出结论，当前比特币牛市周期尚未结束。
图 2. 从牛市行情周期开始到所考虑的四个历史时期的峰值，价格（log y 轴）均有所上涨。来源：Loyce.Club，Block Scholes
我们的分析表明，当前牛市持续了约 624 天，谷至历史最高点为 3.5 倍。这明显低于 2019 年至 2022 年前一周期观察到的 20 倍谷峰比。然而，根据前三个周期的历史数据有限，平均值表明当前运行中可能还有 350 天的时间超过前一个峰值。
图 6. 2013 年至 2024 年 7 月期间，BTC（橙色）、ETH（紫色）、稳定币（绿色）和所有其他加密货币（红色）的加密货币总市值比例，恢复（蓝色）、新 ATH（绿色）和崩溃（红色）时间由图表顶部的色条表示。来源：CoinGecko， Block Scholes
我们对比特币历史动荡和萧条周期的分析显示，这种模式是一致的。在上述每一种情况下，随着比特币飙升至历史新高 （ATH），更广泛的山寨币市值也随之上涨，直到比特币随后崩盘后达到顶峰。
然而，目前的情况有所不同。比特币的价格峰值并没有伴随着以太坊和其他另类币市场份额的典型增加。此外，比特币本身并没有继续走向连续的新高；相反，在过去的四个月里，比特币一直在相对紧张的范围内交易。
这些观察表明，当前市场反弹可能尚未达到真实峰值，与此前比特币牛市和熊市周期的典型模式不同。山寨币的崛起以及比特币的整合（而不是持续创纪录的上涨）意味着当前的市场动态与过去的周期有所不同。
图 14. BTC 现货价格（橙色、左侧、log y 轴）和美联储资产负债表上持有的总资产（红色、右侧、线性 y 轴）。来源：彭博，Block Scholes
我们已经研究了许多历史上与比特币呈正相关或负相关的宏观经济因素。然而，我们观察到，其中一些典型相关性在当前市场周期中并不真实。
例如，从历史上看，宽松的货币政策和疲软的美元一直是比特币的顺风。然而，尽管当前环境中没有这些条件，但比特币仍在经历强劲的反弹。
此外，个人储蓄率此前与比特币的牛市走势呈正相关，但这种关系目前尚未显现。这些观察表明，当前比特币市场动态与之前动荡和萧条周期观察到的模式存在偏差。
图 17. BTC 现货价格（橙色、右侧、线性 y 轴）与自上线以来美国现货 ETF 持有的比特币总数一致，BTC 现货价格一直居高不下，以一条白色、虚线垂直线表示。来源：彭博，Block Scholes
截至 2024 年 3 月 10 日，比特币现货 ETF 持有的 BTC 数量稳步增长，反映了机构需求不断增长，这与 1 月初比特币现货价格反弹与新 ATH 相匹配。然而，这些 ETF 流入的突然结束也与 3 月中旬比特币牛市的峰值相关。
紧随价格飙升（此后持续）后，BTC 现货 ETF 的资金流入速度突然停止。这表明新的机构需求池暂时饱和。至关重要的是，这一新需求的下降影响了比特币截至 2024 年 4 月 20 日的现货价格反应，一个月后事件减半。
从这些观察来看，机构需求一直是比特币在这个周期内价格走势的关键驱动因素。机构资金流入 BTC 现货 ETF 的变化与加密货币更广泛的市场动态直接对应，包括峰值和随后的价格走势。
图 18. BTC 现货价格根据每场历史减半活动当天记录的价值进行标准化，在减半区块前后 100 天显示。来源：Loyce.Club， Block Scholes
在调查历史比特币价格周期时，加密货币在每个减半事件后的一段时间内表现往往会更好。上述观点表明，比特币价格可能仍在继续上涨。
图 25. BTC 现货价格（橙色，左侧，log y 轴）和 Block Scholes 的 Senti-Meter 指数（红色，右侧）。资料来源：Bloomberg、BEA、Block Scholes
当前市场情绪低迷并不一定表示比特币牛市走势结束。Block Sholes 情绪指标考虑了不同类型衍生品的内嵌波动性。
衍生品市场在上一个比特币周期中行为的一个明确结论是，情绪甚至相对较低，都不能总是表明牛市的结论。事实上，2021年周期的最终高峰是在比特币哈希能力受到近乎系统性的打击后实现的，在市场复苏并继续上涨之前，比特币的情绪暴跌至历史最低水平。
这一历史先例表明，目前在市场上观察到的情绪低迷可能无法准确预测当前比特币牛市即将结束。Block Sholes追踪的衍生品数据表明，当前的下行情绪可能是暂时的，并不一定预示着加密货币当前上涨趋势的结论。
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