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关键要点：
Bybit 预计，在 ETH 现货 ETF 上线后的前 6 个月内，资金流入可能会吸收 35% 的交易所储备，导致流动性受到挤压，并为以太币的价格走势带来顺风。
与看跌期权相比，ETH期权的看涨期权量较大，表明衍生品交易者看涨。
根据 SEC 主席 Gary Gensler 的建议，ETH 现货 ETF 预计将于 2024 年夏季获批。市场在 2024 年 7 月 16 日获得了更多批准，因为据报道，SEC 对一些 ETH 现货 ETF 提案的应用没有进一步评论。预计 ETH 现货 ETF 最早将于 2024 年 7 月 23 日下周二开始交易。
目前，以太坊现货 ETF 有八位申请人：
Grayscale 以太坊信托
Bitwise 以太坊 ETF
Blackrock 的 iShares 以太坊信托
VanEck 以太坊信托
ARK 21Shares
Invesco Galaxy 以太坊 ETF
Fidelity 以太坊基金
富兰克林以太坊 ETF
ETH 现货 ETF 的申请人数量少于比特币现货 ETF 的 11 名申请人。Hashdex、Valkyrie 和 WisdomTree® 尚未上线 ETH 现货 ETF，这可能表明发行人之间存在激烈的价格竞争，无法获得市场份额。这也表明，与比特币现货 ETF 相比，发行人预计 ETH 现货 ETF 的需求相对较少。
ETH 现货 ETF 将投入多少资金？
| AUM |
比特币现货 ETF（美国） | 578 亿美元 |
ETH 现货 ETF（美国） | 80 亿 - 200 亿美元 |
比特币现货 ETF （HK） | 24.5 亿港元 |
ETH 现货 ETF （HK） | 3.5 亿港元 |
来源：Bybit（数据截至 2024 年 7 月 16 日）
根据我们的估算，我们预计美国市场上 ETH 现货 ETF 的管理资产总额 （AUM） 将在 80 亿美元至 200 亿美元之间。在乐观的情况下，我们预计这些 ETF 的流入量上限为 200 亿美元，假设 ETH ETF 的流入量不会对比特币现货 ETF 产生重大蚕食影响，并且所有新资金均针对这些投资。
该估值将加密货币投资者的典型资产配置模式考虑在内，详见 Bybit 资产配置报告。我们认为，投资者可能会选择投资比特币或以太坊，而不是在多种加密货币中进行多元化投资。正如报告所示，投资者打算将投资重点放在最大的蓝筹加密货币资产上。
|
| 200 亿美元（占总额的百分比） |
市值 | 4，150 亿美元 | ~5% |
兑换准备金 | 574 亿美元 | ~35% |
非质押 ETH | 3，020 亿美元 | ~6.6% |
来源：Bybit（数据截至 2024 年 7 月 16 日）
预计 200 亿美元的流入量将占以太币市值的 5%。令人惊讶的是，200 亿美元可能占交易所总余额的 35%，这可能会导致流动性紧缩。
以太币兑换准备金。来源：CryptoQuant（数据截至 2024 年 6 月 16 日）
这对于 ETH 现货 ETF 来说是一个潜在挑战，因为他们依靠中心化加密货币交易所，尤其是 Coinbase，来促进其申购和赎回活动。这些交易所流动性的下降可能使这些 ETF 更难以有效管理其运营并维持其对标的以太坊现货价格的追踪。
以太坊现货 ETF 是否会影响 Solana 现货 ETF 的批准？
目前，只有 VanEck 和 21Shares 已在美国市场申请 Solana 现货 ETF。 然而，Blackrock iShares 或 Fidelity 等有影响力的金融机构尚未提交类似文件，这通常被视为潜在批准的指标。
SEC 不太可能在 11 月美国总统大选前对 Solana 现货 ETF 做出决定性举动。SEC 做出决定的截止日期为 2025 年 3 月中旬。
Solana与比特币和以太坊区块链存在很大差异。在利益相关者数量方面，Solana 被认为与以太坊相比具有更高程度的集中化风险。Solana的发展和网络活动主要由Solana基金会推动，据信Solana基金会对网络的影响比以太坊基金会对以太坊网络的影响更大。此外，Solana 拥有约 1，500 名验证者，而以太坊拥有约 150 万名验证者。验证者数量越多，表明去中心化程度越高。
SEC 特别关注加密货币领域的市场操纵风险。因此，没有明确迹象表明 SEC 将在不久的将来批准 Solana 现货 ETF 申请。
以太币的表现可能优于比特币，因为它不受 Gox 山的卖出压力影响
已解散的加密货币交易所Mt. Gox预计持有价值约90亿美元的比特币。戈克斯山修复受托人逐步释放或出售这些比特币资产可能会导致比特币面临短期逆风，类似于2023年6月德国政府出售其持有的比特币资产的情况。
自 2024 年 1 月比特币现货 ETF 获批以来，2024 年第 Q1 13F 申报令市场感到惊讶，详见 Bybit 的一份报告。 值得一提的是，52% 的最大对冲基金在美国市场上通过新推出的比特币现货 ETF 建立了比特币仓位，仅占可用量的四分之一。
不仅是短期对冲基金，也是威斯康星州投资委员会 （SWIB） 等机构的长期资金，SWIB 是一家向最大加密货币进行分配的公共养老基金。此外，美国企业对持有比特币作为其资金储备的一部分表现出了更广泛的兴趣。
Bybit 认为，如果对比特币现货 ETF 的投资更加突出，即将于 8 月中旬发布的 2024 年Q2 13F 申请可能会进一步激发市场情绪。 13F 正如 Bybit 报告中所强调的那样，即使将 5% 的企业现金余额分配给比特币，也可能占比特币总市值的 25%，更不用说对外汇储备的潜在影响了。
我们认为，在 ETH 现货 ETF 获批后的几周内，任何有关比特币机构分配的积极消息都可能提振对以太坊现货 ETF 类似机构利益的希望。在 2024 年Q3 13F 报告于 11 月中旬发布之前，机构对以太坊现货 ETF 的真正兴趣程度可能无法完全显现。
Bybit ETH 期权交易量。来源：Bybit， Block Scholes
衍生品市场也表达了对 ETH 现货 ETF 潜在批准的看法。Block Scholes 和 Bybit 最近联合发布的一份报告强调，与看跌期权相比，以太币期权交易活动显示出了巨大的看涨期权量，表明投资者看涨趋势强劲。 这与比特币观察到的期权交易活动形成鲜明对比，后者并未表现出类似的看涨趋势。
然而，与比特币期权相比，以太币期权的波动率溢价仍然较高，因为一旦 ETH 现货 ETF 上线，市场目前正在防范可能的“卖出新闻”场景。比特币在 2024 年 1 月首次上线比特币现货 ETF 后，价格立即下跌，这一谨慎立场得到了充分了解。
衍生品市场的仓位，加上 ETH 期权的看涨倾向和波动率溢价的上涨，表明投资者预计 ETH 现货 ETF 的潜在批准将产生积极反应，同时对潜在短期波动或产品上线时的抛售持谨慎态度。
Bybit 期待 ETH 现货 ETF 的获批，为加密货币行业的潜在里程碑感到兴奋。然而，由于缺乏质押功能，一些分析师对这些产品需求量不足的可能性表示担忧。
ETH 现货 ETF 的目标用户群与去中心化质押协议截然不同。机构投资者是 ETH 现货 ETF 的主要目标用户，通常更关注自保风险，而不是降低收益。目前，以太币的质押收益率仅为3.42%左右，低于传统金库产品。机构可能主要无意投资 ETH 现货 ETF，而只是为了被动产生收益。
尽管存在这些潜在不利因素，但 Bybit 仍对 ETH 现货 ETF 的推出可能会给行业带来积极影响持乐观态度。加密货币市场面临的其他几个顺风因素进一步增强了这种乐观情绪，包括加密货币友好候选人赢得选举的机会更高，以及比特币或以太币投资产品在全球的持续批准趋势，例如最近在澳大利亚批准了比特币现货 ETF。