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撰写人： Marcus Wang 编辑人： Charmyn Ho
在合并的序幕中，由直言不讳的郭钱德勒领导的中国矿工呼吁建立一个以太坊的硬分叉，继续采用工作量证明 （PoW）。这个名为以太坊 PoW 的硬分叉与原生代币 ETHW 于 2022 年 9 月 15 日上线，本质上是以太坊主网合并后的延续。硬分叉一个月后，以太坊 PoW 的发展正在全面展开，以太坊 PoW 上建有 92 个项目。 本文旨在揭开以太坊 PoW 的神秘面纱，将其与以太坊和以太坊经典进行比较，并探索截至撰写本文时的以太坊 PoW 估值。
以太坊PoW的两大价值主张是成为一个与以太坊竞争的智能合约平台，以及成功成为一个与其他需要挖矿活动的链（如以太坊经典）竞争的PoW区块链。
尽管受到更广泛的加密货币政策的质疑，但以太坊 PoW 仍完成了主网部署，没有出现重大问题。然而，在主网上线几天后，硬分叉就遭到了 200 ETHW 的轻微攻击。
从那时起，以太坊PoW在硬分叉上构建了一系列新协议，其中一些协议在合并前直接从以太坊协议中分叉，另一些协议在分叉上增加了新功能。
来源：Wagmi33 基金会（数据截至 2022 年 10 月 24 日）
以太坊 PoW 上共有 92 个新项目在上线后仅 1.5 个月出现，其中截至撰写本文时，仅运行了约 40 个协议。 新上线的项目包括各种 Web3 项目，如 DeFi、NFT、Metaverse 和基础架构。
来源：DeFiLlama（数据截至 2022 年 10 月 24 日）
截至撰写本文时，以太坊 PoW 上的 TVL 约为 580 万美元，其中大多数归功于去中心化交易所 （DEX）。 其中，LFGSwap 和 UniWswap 最为突出。LFGSwap 充当 DEX，使用嵌入式桥梁将资产从多个链转移到以太坊 PoW。截至撰写本文时，过去 30 天内进行了超过 170 万笔交易，质押的代币价值约为 530 万美元。与此同时，UniWswap 从以太坊 PoW 上的 Uniswap 分叉。有趣的是，UniW生态系统由一个名为UNIW PUNKS的NFT项目组成，UNIW PUNKS是以太坊PoW上的顶级NFT项目之一，而以太坊上的Uniswap不参与任何NFT项目。
由于 USDT 和 USDC 等中心化稳定币不支持以太坊 PoW，因此稳定币只能通过以太坊和 BNB 链等主链桥接到硬分叉。因此，LFGSwap 决定建造名为 Chainge 的桥梁，而 UniWswap 则与 Multichain 合作，提供桥接选项。中心化稳定发行人的支持不足，提示两种可能的结果。首先是稳定币在硬分叉上的流动性不足，无法引导新的 DeFi 创新，其次是智能合约风险的增加，因为跨链掉期 API 并未赋能，从而增加了桥接用户的智能合约风险。
UNIW PUNKS 90 天均价和交易量
来源：Nuwton
NFT 项目原生于甲虫和 UNIW PUNK 等 ETHW，在以太坊 PoW 首个也是最大的 NFT 市场 Nuwton 上线后，总交易量分别为 123 ETHW 和 45，000 ETHW。首次铸造后，其底价也分别稳定在 10 WETH 和 27 WETH。与此同时，我们还推出了一些有趣的 GameFi Dapp，包括一款名为 Kcalose 的永续游戏，让用户能够在单个 App 上连接所有主要健身手表，以及一款 NFT RPG 游戏 Crypto Cartrige Games。然而，需要注意的是，这些 GameFi Dapps 项目最近建成并上线，尚未获得公众的广泛关注。
基础设施是生态系统内 Dapp 开发的关键组成部分。以太坊 PoW 主网上线 1.5 个月后，我们开发并部署了必要的基础设施工具，为区块链的发展提供支持。这包括钱包、桥接器和 NFT 工具。钱包和桥接器方便用户访问网络，而 NFT 工具则方便用户创建内容。值得注意的是，以太坊 PoW 使用的链 ID 与以太坊不同，用户无需担心重放攻击。
ETHW Name Service 是另一个重大发展，它类似于以太坊 Name Service （ENS），但具有个性化顶级域名等新功能。与 ENS 类似，用户可通过 alice.ethw 等 ETHW Name Service 将繁琐的地址转换为人类可读的字符串。
除了发展智能合约能力外，以太坊 PoW 还拥有一个真正的以太坊社区，继续开展工作量证明挖矿。由于高哈希能力代表着更高的安全性和去中心化，可以说矿工的支持是以太坊 PoW 发展的关键。因此，我们深入研究了以太坊 PoW 挖矿活动的现状，并将其与合并前以太坊的活动进行了对比。
随着以太坊转向质押证明，预计以太坊矿工不太可能因以太坊 PoW 挖矿而损失挖矿奖励。不幸的是，合并后，ETHW 价格下跌并没有扭转局面。尽管中国矿工支持自举挖矿活动，但以太坊 PoW 挖矿确实造成了巨额损失。
以太坊（合并前） | 以太坊 PoW | |
哈希率 | 900 TH/s | 33.1 TH/s |
每日奖励 | 13，000 以太币（2，080 万美元） | 13，000 以太币 （$84.5，000） |
每日哈希价格 （$/TH/s） | $23，111 | $2，553 |
为了说明以太坊 PoW 挖矿的盈利能力，假设能源费为 $0.15 kWh，所有矿工均采用 RX6900 XT（30 Mh/s 和 140 W）作为挖矿 GPU，则每天的成本约为 $16，667/TH/s。同时，上表显示，以太坊 PoW 矿工的日均收益（哈希价格）约为 $2，553，日均亏损 $14，114。因此，以太坊 PoW 矿工在维持挖矿活动方面面临重大损失。
由于理性的以太坊 PoW 矿工将停止挖矿业务并寻求其他替代方案，因此预计每日奖励不会发生重大变化，哈希率将继续下降，可能会削弱网络的安全性。此外，亏损矿工不太可能利用挖矿收益为生态系统的发展做出贡献，并可能逐渐迁移到其他 PoW 链。
继续阅读，了解挖矿活动减少对 ETHW 意味着什么，以及与 ETC 的对比。
下面展示了以太坊 PoW、以太坊和以太坊 Classic 使用一组不同的指标进行的比较。
指标 | 以太坊 PoW （ETHW） | 以太坊经典 （ETC） | 以太坊 （ETH） |
流通市值 | 6.8 亿美元 | 31.25 亿美元 | 1.623 亿美元 |
活动 DeFi 协议数量（基于 DeFiLlama） | 13 | 5 | 545 |
总锁定价值 （TVL） | 590 万美元 | 50 万美元 | 474 亿美元 |
每日活动地址 | 60.2 万 | 3.5 万 | 42.4 万 |
每日交易数量 | 115 万 | 4.2 万 | 1000,000 |
开发者（基于 GitHub 存储库） | 无数据 | 88 | 17，106 |
哈希率 （TH/s） | 33.1 | 136.4 | NA（合并前 900 TH/s） |
市值/TVL（市值/TVL） | 115.2 | 6，250 | 3.41 |
社区 | Wagmi 33 基金会 | 以太坊经典基金会 | 以太坊基金会 |
来源：Coingecko、2miners.com：//、DeFiLlama、GitHub、Etherscan、ETHW Explorer、blockcout（数据截至 2022 年 10 月 25 日）
从表面上看，由于协议较少且智能合约活动不足，ETC 的价值是 ETHW 的五倍，因此人们猜测 ETHW 是否被市场低估。为此，我们将逐一探讨每个指标，以便得出结论。
Wagmi 33 Foundation 是一个支持以太坊 PoW 发展的社区，具有强大的执行能力，通过对上述状态的分析，以太坊 PoW 的生态系统一直在迅速扩张。以太坊 PoW 在其主网上线后不久就部署了新协议，取得了蓬勃发展。令人鼓舞的是，以太坊 PoW 的活跃协议数量已超过以太坊 Classic。经过多年的发展，以太坊经典版仅包含五项协议，所有协议均为去中心化交易所。相比之下，以太坊 PoW 已经启动并运行了超过 13 个 DeFi 协议，更不用说 NFT 以及数据未被 DeFiLlama 获取的 GameFi 项目。因此，很明显，以太坊 PoW 比以太坊 Classic 更具有充满活力的智能合约格局。
同样，以太坊 PoW 的 TVL 也高于以太坊 Classic，这可能表明新资金在 DeFi 领域的权益。然而，以太坊 PoW 上较高的 TVL 可能无法代表用户的实际需求，因为投机者可能会使用免费的 ETHW 空投对生态系统进行再投资。值得注意的是，健康的生态系统通常市值/TVL 比率较低，因为很大一部分 TVL 来自网络代币以外的代币锁定值，而网络代币是由真实用户需求驱动的。以太坊 PoW 和以太坊 Classic 的市值/TVL 比率均极高，这可能表明生态系统内资金流动不足，而网络上的 TVL 可能仅归因于 ETHW 的交易活动。
以太坊 PoW 拥有更活跃的日地址，日交易量高于以太坊经典版和以太坊。这表明投资者对智能合约的交互兴趣浓厚。这标志着新上线网络的良好开端，但只有时间才能判断这一需求是否可持续。我们注意到，从中心化交易所钱包到个人钱包的充值存在重大交易。早前依赖兑换钱包接收 ETHW 空投的用户可能会转移到个人钱包中，与以太坊 PoW 协议进行交互。因此，这一需求带来的高交易水平很可能是短暂的。为了准确评估这一指标，我们需要在几个月后重新审视交易水平，以确定当前活动是否来自用户的真实需求。
当前的发展似乎主要由与Wagmi 33基金会密切相关的开发者提供支持，而不是由第三方开发者提供支持。GitHub 是一个面向独立和开源开发者的代码托管平台。因此，我们关注 GitHub 的开源存储库，但以太坊 PoW 没有任何存储库。ETHW链上的大多数项目都由Wagmi 33基金会驱动，该基金会是具有影响力的中文加密货币社区AWSB DAO的一部分。 相比之下，以太坊与以太坊基金会携手合作，共同构建了网络。如果没有第三方支持，以太坊 PoW 的发展可能不如人们想象的那样可持续。
如前所述，以太坊 PoW 仅吸引了一小部分原以太坊矿工加入网络，很明显，由于挖矿成本和盈利能力不足，大多数矿工缺乏支持。与合并前的以太坊相比，以太坊 PoW 的网络安全和挖矿去中心化在传统矿工之间没有达成广泛共识。哈希率间接反映了支持 PoW 链的矿工或矿工数量。总体而言，哈希率越高，PoW 链的安全等级越高，因为攻击者必须运行更多的挖矿钻机才能拥有 51% 的控制权。
预计在主要中国矿工的支持下，矿工可能会迁移到以太坊 PoW，而不是其他 PoW 链。但事实证明，合并后，更多 GPU 迁移至以太坊 Classic，而非以太坊 PoW。以太坊经典赛的哈希率从 7 月的 25 TH/s 飙升至合并后的 234 TH/s。尽管哈希率随后正常化至 136TH，但以太坊经典版仍从以太坊转向 PoS 的 110 TH/s。
相比之下，ETHW 的哈希率为 33 TH/s，表明迁移到以太坊经典版的计算能力高于 ETHW。在以太坊的 900 TH/s 计算能力中，只有 3.7% 的计算能力转移到以太坊 PoW。因此，这进一步强化了以太坊 PoW 尚未获得传统以太坊矿工广泛支持的理论，削弱了其作为真正以太坊 PoW 的价值主张。
与以太坊和以太坊经典相比，可以肯定地得出结论，以太坊 PoW 的增长更为稳定，并在短时间内吸引用户或资金与硬分叉互动的兴趣。然而，只有时间才能判断需求是否纯粹来自使用免费空投进行探索的用户，以及是否存在用户的真实需求。此外，以太坊 PoW 并未得到更广泛的合并前以太坊矿工的广泛支持，因此与其他 PoW 链相比，其竞争力有所削弱。
如果 ETHW 希望实现可持续发展并增加其当前抑制价值，则必须获得中心化稳定币的支持，并创造一个更有利可图的挖矿环境，以吸引链上矿工的支持。
根据上述所有信息，问题仍然存在。ETHW 是否被低估？
与以太坊相比，以太坊 PoW 拥有与以太坊相同的代币标准和智能合约能力。尽管如此，包括项目 DAO、基础设施建设者和稳定币发行者在内的知名去中心化参与者仍不支持以太坊 PoW，给用户获取带来了不利因素。中心化参与者缺乏支持，导致以太坊 PoW 依赖内部资金拓展网络。因此，ETHW 尚未成为智能合约平台。我们认为，随着市值/TVL 比率的扩大，ETHW 当前作为智能合约平台的估值是合理的。
作为以太坊的 PoW 版本，ETHW 在这方面始终秉持 ETC 的理念。ETHW 市值越低，ETHW 挖矿的收益越低，导致一些矿工被迫参与 PoW 链竞争，从而降低表面上的哈希率。然而，一旦 ETHW 弥补了一些之前的亏损，就有机会吸引矿工重返网络。此外，以太坊 PoW 的开发活动比 ETC 更为稳健，因为 ETC 在过去几年中未能建立其生态系统。如果未来 ETHW 的发展势头得以发展，那么 ETHW 将有机会将其估值提高到高于 ETC 的水平。我们一定会在不久的将来密切关注 ETHW 的项目开发。