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关键要点：
USDe 是一种合成美元加密货币，与 USD 挂钩，通过自动化的 Delta 对冲交易操作维持。
USDe 通过开仓和平仓其标的抵押资产的永续合约空头仓位，确保 USDe 的稳定性和美元挂钩。
USDe 是一种合成美元资产，通过在铸造期间对标的资产进行 Delta 对冲维持与 USD 的挂钩。USDe 由以太坊区块链上的去中心化金融 (DeFi) 协议 Ethena (ENA) 发行。用户可以 1：1 的抵押比率灵活获取、质押并卖出其 USDe 持仓。
Ethena 是基于以太坊的 DeFi 协议，负责发行 USDe。Ethena Labs 由其 CEO Guy Young 于 2023 年创立，Ethena 协议于 2024 年 4 月初推出了原生加密货币 ENA。尽管 Ethena 的愿景不止于 USDe，但这一合成美元资产是其旗舰产品和主要关注点。
要铸造 USDe，KYC 和白名单用户需提供 USDC 和 USDT 等资产，并获得 USDe 回报。该协议不需要超额抵押，而超额抵押在 Dai (DAI) 这样的去中心化稳定币系统中常常是一个负担。相反，USDe 维持 1：1 的抵押率，提高了资金效率。
一旦存入抵押品，Ethena 会买入 BTC 或 ETH 等数字资产，并通过 OES 在衍生品交易所开立相应的永续合约空仓。该仓位抵消了 BTC 或 ETH 产生的价格风险，确保了支持资产的价值在 USD 方面保持不变。
例如，当用户存入 USDT 作为抵押品，且协议购买 ETH 并通过永续合约对冲价格风险时：
如果 ETH 价格上涨，抵押品的价值就会上涨，但空仓会造成未结亏损，确保支持资产的 USD 价值保持不变。
如果 ETH 价格下跌，抵押品的价值也会下跌，但空仓将产生未结收益，确保支持资产的 USD 价值保持不变。
这种 Delta 对冲模式可确保持仓总市值保持稳定，维持了 USDe 与美元的挂钩。
Ethena 的所有铸造和赎回操作均由智能合约管理。为确保定价准确性，Ethena 集成了 Pyth 和 RedStone 等多个 Oracle 系统，同时还接入了 Bybit 等中心化交易所的数据源。这一冗余可降低价格操纵风险，确保稳健的挂钩维护。
与依赖单一托管模式的传统稳定币不同，USDe 采用场外结算 (OES) 模式。抵押品由独立托管方持有，独立于交易场所，可降低交易对手风险，提高系统韧性。
Ethena 储备金是 USDe 的关键稳定机制。这一专用资产池为加密货币市场提供了额外的安全保障，可作为防范意外事件的金融缓冲。
该基金主要由高流动性资产组成，包括 USDtb、USDC、USTB、sSUSDS 和 sDAI。这一多元化组合可确保储备金在各种市场条件下均能保持韧性。
在资金费率为负或市场事件期间，储备金可用于弥补 USDe 支持资产的任何损失，以确保 USDe 保持完全抵押。
该储备以透明的方式运作，会定期更新其资产构成和规模。储备金可在链上实时查看。通过 Ethena 治理体系，储备金的管理能够适应不断变化的市场行情，以便随着 DeFi 行业的变化，做出更具战略性的调整，更好地保障 USDe 的稳定性。
USDe 受益于 Ethena 治理框架，该框架可允许进行战略调整并纳入社区意见。随着市场行情的变化，有关储备金构成、抵押品管理政策和其他关键运营方面的协议决策可能会通过这一系统进行调整。
该协议的治理结构能够响应新的市场发展和监管环境。例如，Ethena 可以根据市场流动性条件的变化，调整可接受作为抵押品的资产范围，或确定储备金在不同工具中的分配方式。
随着时间的推移，这种适应性对于保持 USDe 的安全性和稳定性尤为重要。随着 DeFi 环境的演变，治理决策可以推动技术实施和风险管理改进，保护 Ethena 的完整性和用户资产。
其治理机制为协议变更提供了透明度，有关 USDe 的运营和安全措施相关决策都会做好记录并可供查看。这种开放方式有助于增强用户对平台的信心，让用户相信平台能够在坚持安全性和稳定性的同时，做出适应性调整。
USDe 包含许多创新功能，用户在将其与传统稳定币选项进行比较时必须评估这些功能。
USDe 的创新 Delta 对冲模式与传统美元挂钩资产相比具有关键优势。USDe 产生的奖励超出了 USDT 和 USDC 的保留金额，并将这些奖励发放给与用户分享的 Bybit 等合作伙伴。
USDe 的支持资产由托管方和链上托管方存储在全天候可审计解决方案中。这种架构增强了支持 USDe 抵押品的安全性和可访问性。
这种合成美元相对于去中心化稳定币也有显著优势。或许最大的优势在于无需超额抵押。Dai 等某些去中心化稳定币需要充足的超额抵押才能确保稳定性。然而，对于许多用户来说，为了获得稳定币资金，提供 150% 甚至更高的抵押价值几乎不符合逻辑，而这正是算法资产的常规要求。
由于其独特的挂钩维护机制，USDe 无需繁琐的超额抵押即可运作。该机制还有助于 USDe 实现高水平的可扩展性，使其成为 DeFi 生态系统内交易和价值存储的有用资产。
从理论上讲，在长期资金费率为负的情况下，USDe 面临资金风险。如果这种情况超出了储备金余额，可能会影响其稳定机制。
尽管场外结算系统具有多元化，但如果管理抵押品的实体遇到运营问题，仍会带来一定的托管风险。此外，USDe 依赖于维持对冲仓位的衍生品交易所的持续运作。
Ethena 已实施多项保障措施来应对这些问题，包括设立储备金和采用多交易所策略。这些措施有助于缓解潜在漏洞，但用户在将 USDe 纳入其加密货币策略时，应始终留意潜在的风险因素。
USDe 通过创新的 Delta 对冲方法维持美元挂钩，在稳定币生态系统中独树一帜。这一技术架构代表了美元挂钩资产运营的重大进步，避免了替代稳定币的传统缺陷。随着 USDe 的不断成熟，其独特的资金效率与可靠的稳定性相结合，使其成为在加密货币领域寻求安全挂钩美元资产的用户的绝佳选择。
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