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在加密货币交易中，标准的口头禅几乎总是“低买高卖”。这种传统的做多策略很直观：买入资产，在资产升值时持有，然后卖出获利。然而，成熟的交易者经常通过使用一种称为卖空或做空的策略来反转这一剧本，该策略旨在“高卖低买”。这种方法允许交易者在价格下跌时获利，使其成为熊市期间或用于对冲现有组合保证金以抵御低迷的热门策略。
虽然在市场大跌时赚钱的前景很诱人，但做空是一种进阶策略，带有独特的、不对称的风险，这与现货交易有很大不同。与最坏情况是价格跌至零的多仓不同，做空使交易者面临诸如逼空、强制平仓级联以及理论上无限亏损的危险。本文探讨了做空的机制，并详细介绍了与做空市场相关的潜在金融风险。
关键要点：
卖空理论上会让交易者面临无限亏损——因为资产价格没有上涨上限，而不像多仓那样，亏损仅限于投资额。
波动性和杠杆可能触发快速的强制平仓和逼空，迫使交易者以虚高的价格回购资产。
如果长期持有一个空仓，持续的成本（如资金费率和保证金利息）可能会侵蚀利润。
简单来说，做空（或卖空）是当投资者预期资产价格会下跌时使用的一种交易策略。与买入并持有资产不同，做空涉及卖出你在出售时尚未实际拥有的资产。
这种机制依赖于借款。你从贷方（通常是交易所）借入加密货币，立即以当前市场价格卖出，并等待价格下跌。一旦价格下跌，你以较低的价格买回相同数量的资产并将其归还给贷方。初始卖出价格与较低的回购价格之间的差额构成了你的利润。
例如，假设比特币的交易价格为 $60,000。你认为它会跌至 $50,000。你借入 1 BTC 并卖出，将 $60,000 现金（或稳定币）收入囊中。一周后，比特币跌至 $50,000。你以 $50,000 买回 1 BTC 并将其归还给贷方。剔除任何交易手续费或利息后，你剩下了 $10,000 的利润。
交易者通常出于三个主要原因选择做空数字资产：
最常见的一个是从熊市中获利，使他们即使在整体市场处于亏损状态时也能产生回报。
另一个关键原因是对冲：交易者可能持有一个长期的比特币组合保证金，但在短期下跌期间做空比特币交割，以抵消其主要持仓的损失。
最后，交易者基于估值或怀疑态度进行卖空，做空那些他们认为是注定会破裂的高估泡沫资产。
在传统金融中，做空通常涉及一个复杂的过程，即手动寻找可从经纪人那里借入的份额。然而，在加密货币市场中，这一过程通过像 Bybit 这样的数字资产交易所实现了简化和自动化。交易者很少直接与贷方互动。相反，交易所促成借款和卖出过程瞬间完成。
执行此类卖空主要有两种方式：
这个过程通常遵循三个步骤。首先，交易者通过下达卖出/做空订单来开仓。其次，他们提供保证金（抵押品）以担保该仓位。最后，为了实现盈亏，他们按新的市场价格买回资产或合约（平仓）来关闭仓位。
关于卖空需要掌握的最关键概念是，与做多仓位相比，它具有不对称的风险特征。例如，当您通过买入价值 1,000 美元的比特币建立多仓时，您的风险是明确且有上限的。可能发生的最坏情况是比特币的价格跌至 0 美元。在这种灾难性的情况下，您会损失最初的 1,000 美元投资额，即您 100% 的本金。您的损失不会超过您的投入。
空仓的运作方式完全不同。如果您做空价值 1,000 美元的比特币，您是在押注价格会下跌。然而，资产价格上涨的高度在数学上是没有限制的。如果比特币价格翻倍，您将损失 1,000 美元。如果它翻了三倍，您将损失 2,000 美元。如果价格上涨十倍，您的负债也会成比例增加。由于资产价格理论上可以上涨至无穷大，您在空仓上的潜在损失至少在理论上是无限的。
试想一位交易者在 10 美元时做空一种小市值的非主流币。如果利好消息传出，该币种的估值飙升至 100 美元，交易者必须以 100 美元买回它以结清借款。这将导致远超初始交易价值的巨大损失。
这种无上限损失的可能性使得做空本质上比买入并持有更危险。
加密货币市场因其极端的波动性而臭名昭著，这给卖空增加了一层不可预测性。虽然像标准普尔 500 指数这样的传统资产历来显示出约 11% 的年化波动率，但比特币历来显示出接近 40% 的年化波动率，而较小的非主流币则表现出更剧烈的波动。
与在夜间和周末休市的传统股票市场不同，加密货币市场全天候 24/7 运行。这种持续不断的交易意味着新闻、监管公告或巨鲸的突然行动可能会在几分钟内——在白天或晚上的任何时间——引发两位数百分比的价格飙升。
对于卖空者来说，这种波动性是危险的。突然的价格飙升可能会过早触发止损订单，迫使交易者在市场恢复下行趋势之前亏损离场。这也可能导致滑点，即当价格迅速向不利于交易者的方向移动时，回购订单的执行价格比计划的要差得多。
轧空是任何与市场对赌的人最担心发生的事件之一。这是一个反馈循环，价格上涨迫使卖空者买回仓位以止损（称为平仓）。由于平掉空仓涉及买入资产，这股买入压力将价格推得更高。随着价格攀升，更多的卖空者被迫平仓，产生了买入的多米诺骨牌效应，使资产价格垂直飙升。
轧空（Short squeeze）通常由意外的看涨消息、高水平的卖空比例（当一笔交易中卖家过于拥挤时）或低流动性（可用代币的流通量低）触发。当太多的交易者处于船的一侧时，只需很小的力量就能将其打翻。
历史提供了这种现象的鲜明例子。2021 年的 GameStop 事件 见证了散户交易者协同买入股票，迫使对冲基金以天文数字般的损失平掉空仓。同样，2008 年的 大众汽车轧空 事件曾短暂使该汽车制造商成为世界上最有价值的公司。
在加密货币领域，流动性较低的小型非主流币极易受这些机制影响。交易者经常 监控指标，例如卖空比例或回补天数，以衡量发生轧空的可能性。
在杠杆交易和衍生品交易的背景下，强制平仓是交易所强行关闭您的仓位，以防止您产生无法偿还的负余额的过程。当您的保证金余额低于 维持保证金要求时，就会发生这种情况。
至关重要的是要明白，强制平仓不会等到交易者的余额归零时才发生。相反，一旦可用抵押品跌破维持保证金水平，强制平仓引擎就会激活。这个阈值充当安全缓冲：如果不利的市场波动使交易者的资产净值低于这一特定限制，系统会自动介入以关闭交易并结清贷款。
为了维持公平的交易环境，像 Bybit 这样的领先平台使用标记价格而不是最新成交价作为强制平仓的触发条件。由于标记价格是源自全球多个现货交易所的综合价格，因此这就创建了一个综合指数。这种方法保护交易者免受市场操纵或单一平台上的孤立价格异常的影响，从而确保仓位不会因人为的波动而被关闭。
对于空仓，当资产价格上涨至特定的强平价格时，就会发生强制平仓。如果您没有设置止损，触及此价格将导致您的起始保证金全部损失。
持有空仓并非免费，其成本可能会随着时间的推移侵蚀盈利能力。在永续合约市场中，交易者交换被称为 资金费率的款项。这些款项旨在将合约价格锚定在标的资产的现货价格上。
当市场情绪看跌时，卖空者的风险就会出现。如果永续合约价格低于现货价格，资金费率通常会变为负值。在这种情况下，持有空仓的交易者必须向持有多仓的交易者支付费用。
当交易者在空头向多头支付费用的期间持有大量空仓时，这些费用通常每八小时直接从其保证金余额中扣除。随着时间的推移，这笔费用会严重侵蚀利润，或者更糟糕的是，降低交易者的有效保证金，即使资产价格没有太大波动，也会拉近强平价格。此外，在标准杠杆交易中，无论调整方向如何，交易者必须按小时为其借入的币种支付利息，这为策略增加了另一层成本。
流动性是指在不影响资产价格的情况下买入或卖出资产的难易程度。滑点 是交易的预期价格与交易实际成交价格之间的差额。流动性和滑点这两个概念，对于卖空者来说是紧密交织的风险。
在市场突然飙升期间，就在卖空者迫切需要退出或买回仓位的确切时刻，流动性可能会枯竭。如果订单簿很薄，意味着很少有卖家愿意以当前价格卖出，交易者的买入订单将随着价格逐步走高而吃掉 订单簿。
结果是，交易者被迫以比点击按钮时屏幕显示价格高得多的平均价格买回资产。这大大加剧了损失。当交易者做空流动性差的非主流币时，这种情况尤其常见，因为单个大额买入订单可能会使价格发生大幅百分比的变动。
做空会造成严重的心理负担，这一点不应被低估。从历史上看，加密货币的总体市场趋势在长期内一直是向上的。但做空要求交易者对抗这一主导趋势，这对他们来说可能充满压力且倍感孤立。
无限损失潜力的压力增加了巨大的心理负担。当被做空的资产价格小幅上涨时，交易者通常会感到恐慌，导致他们为了保护资金而过早平仓——结果可能只是眼睁睁地看着价格在不久之后暴跌。
这本质上是反向的 FOMO（错失恐惧症）：为了防止亏损而恐慌性补仓。当市场走势对你不利时，持有空仓所需的心理承受力明显高于持有多仓，因为后者你只需等待价格回升，而不必面临欠款超过投资额的威胁。
杠杆 涉及使用借入资金来增加交易仓位的规模。例如，使用 10 倍杠杆允许拥有 1,000 美元的交易者开设价值 10,000 美元的仓位。虽然这放大了潜在利润，但它也同样甚至更大程度地放大了风险。
在价格上涨期间，杠杆的数学原理对卖空者不利。使用 10 倍杠杆时，资产价格仅上涨 10% 就会导致起始保证金损失 100%，从而触发强制平仓。然而，如果交易者使用 50 倍杠杆，价格上涨 2% 就足以使其仓位归零。
高杠杆压缩了入场价格与强平价格之间的差距。在波动剧烈的加密货币市场中，2% 或 10% 的波动可能在瞬间发生。通过使用高杠杆，交易者几乎没有给正常的市场波动留下任何空间，从而将交易变成了一场赌博，任何微小的波动都可能导致全部亏损。
仓位规模同样重要。交易者绝不应在空仓上孤注一掷。一个常见的规则是，在任何单笔交易中，只拿总投资组合的一小部分（例如 1% 到 2%）去冒险。
使用较低的杠杆是另一个至关重要的策略。坚持使用 2 倍至 5 倍杠杆，而不是 50 倍或 100 倍，可以留出喘息的空间。这使得交易能够承受正常的波动，而不会触及强平价格。
进阶交易者还可以使用对冲策略，例如买入看涨期权。看涨期权赋予您以特定价格购买资产的权利，如果价格飙升，这实际上限制了您空仓的潜在损失。最后，建议使用逐仓保证金而不是全仓模式。逐仓保证金将风险限制在分配给该特定交易的资金上，而全仓模式则将您的整个账户预留资产置于风险之中。
在特定的市场条件和交易者概况下，做空简直太危险了。在强劲的牛市期间，做空无异于站在飞驰的货运火车前。试图在抛物线式上涨过程中摸顶是一种极有可能亏钱的方式。
同样，做空新币上线或模因币（meme coins）风险极大。这些资产的价格发现上限未知，并且容易受到社交媒体情绪驱动的剧烈波动的影响。
最后，初级交易者通常应避免做空。在交易者深刻理解市场机制、订单簿和杠杆之前，他们应该坚持现货交易——或使用极低杠杆——以避免上述陷阱。
做空加密货币是一个强大的工具，使交易者能够在市场低迷时获利，并对冲其投资组合的风险。然而，这需要进阶知识、严格的纪律以及对其独特危险性的充分尊重。波动性、杠杆和无限潜在损失的组合，使得做空加密货币成为一种稍有不慎就会受到严厉惩罚的策略。
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